来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因g>不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。