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酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大trong>23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大ng>7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 /酱油瓶一般多高酱油瓶直径一般多大公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？