文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词rong>一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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